人民銀行19日開(kāi)展1350億元7天逆回購操作，操作利率持平1.40%；鑒于當日有430億元逆回購到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現凈投放920億元。
上周（5月12-16日）央行公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現凈回籠3501億元。盡管央行在周中持續凈回籠，但上半周資金利率顯著(zhù)走低，R001降至1.4%-1.45%的區間。周四降準0.5個(gè)百分點(diǎn)落地實(shí)施，但MLF到期疊加政府債繳款規模增大，尾盤(pán)資金邊際收緊。周五央行小幅凈投放，早盤(pán)資金緊張持續，下午再度轉松，但當日DR007仍升至1.64%。
“雙降”落地背景下，周初資金面延續寬松，資金利率繼續下探，但后半周資金面卻超預期收斂。14-15日資金價(jià)格雖維持低位，趨勢上卻已拐頭向上，R001、DR001均上行1BP，分別至1.45%、1.41%。16日（周五）資金利率大幅抬升，隔夜利率單日升幅均在20BP以上，R001、DR001分別至1.65%、1.63%，R007、DR007分別升8、11BP，達到1.63%、1.64%。
在財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬看來(lái)，5月16日央行公開(kāi)市場(chǎng)轉為凈投放，且下午到尾盤(pán)資金回歸寬松，表明短期內政府債繳款上升、買(mǎi)斷式逆回購可能有到期的情況下，資金面摩擦加大，但資金面顯著(zhù)收斂的可能性不大。
步入本周（5月19-23日），將迎稅期，資金利率進(jìn)一步下行的空間或不大。資金面的主要影響因素如下：
第一，稅期擾動(dòng)。由于五一假期，5月納稅申報截止日推遲至22日，23、26日走款，19日起借入7天資金可跨稅期，關(guān)注稅期對資金面的擾動(dòng)；
第二，全周逆回購到期4860億元，到期規模較上周回落。不過(guò)臨近稅期，央行可能加大逆回購投放量；
第三，20日（周二）國庫現金定存擬發(fā)行2400億元，對銀行負債端形成補充；
第四，政府債凈繳款壓力大幅回落至3979億元，對資金面的擾動(dòng)有所緩解；
第五，同業(yè)存單到期7460億元，高于此前一周的5936億元，到期壓力有所提升。
信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，受企業(yè)所得稅年度清繳的影響，5月一般是繳稅大月。盡管匯算清繳的資金規模與一般稅期大致相當，但其截止日在5月末，因此5月稅期可能呈現出繳稅截止日與月末雙峰的特征，這也能在一定程度上平滑稅期走款的沖擊。
因此，盡管外生因素可能對資金面帶來(lái)一定的擾動(dòng)，央行可能也無(wú)意使資金利率大幅走低，但周五逆回購凈投放也展示出了維穩的態(tài)度，預計本周資金利率中樞大幅抬升的概率有限，DR007中樞大概率仍將維持在1.5%-1.6%之間。
消息面上，人民銀行發(fā)布2025年4月金融數據顯示，4月新增社會(huì )融資規模1.16萬(wàn)億元，同比多增1.22萬(wàn)億元；4月末社融規模存量同比增長(cháng)8.7%、較上月高0.3個(gè)百分點(diǎn)，廣義貨幣（M2）同比增長(cháng)8%、較上月末高1個(gè)百分點(diǎn)。
此外，數據顯示，4月份，企業(yè)新發(fā)放貸款加權平均利率約3.2%，比上年同期低約50個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款加權平均利率約3.1%，比上年同期低約55個(gè)基點(diǎn)，均處于歷史低位。
從整體來(lái)看，今年財政支持力度大、發(fā)債節奏快，支持擴內需、寬信用，對社融形成有力支撐。
東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，下半年央行會(huì )繼續實(shí)施降息降準，而且后續央行還有可能恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債凈買(mǎi)入，替代降準向銀行體系注入長(cháng)期流動(dòng)性。綜合各類(lèi)因素，下半年貨幣政策在“適度寬松”方向有充足空間，全年新增信貸、新增社融有望恢復一定規模的同比多增。
中信證券研報指出，市場(chǎng)對資金利率向上波動(dòng)的定價(jià)明顯大于向下運行的定價(jià)，這與今年年初資金偏緊的“短期經(jīng)驗”直接相關(guān)，資金傳導至債券利率上行的“疤痕效應”仍在。但從更長(cháng)周期的經(jīng)驗來(lái)看，為了支持穩增長(cháng)、寬信用、擴內需等目標，隔夜資金利率通常應略低于政策利率水平，預計DR001仍有繼續向下修復的空間，基準假設是回到1.4%進(jìn)行窄幅波動(dòng)，樂(lè )觀(guān)假設是在OMO-30BPs以?xún)葏^間運行。
西部證券分析稱(chēng)，降準落地釋放的流動(dòng)性或已較多被政府債供給放量、公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠、買(mǎi)斷式逆回購到期等多重因素所吸收。流動(dòng)性不具備收緊基礎，隔夜利率或在1.4-1.55%區間，進(jìn)一步下行空間受限。
